Como já vimos aqui no Blog, uma das metodologias mais utilizadas para avaliar empresas é o Método dos Múltiplos. Nele, é feita uma análise comparativa da empresa que está sendo avaliada com outras semelhantes com base em algum múltiplo. Um dos mais utilizados é o Múltiplo de EBITDA.
No artigo de hoje vamos apresentar brevemente o Método dos Múltiplos e o que é EBITDA, para aprofundarmos no Múltiplo de EBITDA especificamente. Boa leitura!
O que é Valuation?
Valuation é o termo em inglês que significa avaliação de empresas, isto é, o processo que tem como objetivo estimar o valor de uma empresa através de métodos quantitativos que analisam a situação financeira de uma empresa e suas perspectivas de crescimento.
Existem diversas metodologias para encontrar o valor de uma empresa. A escolha da mais adequada depende das particularidades e características da empresa. Os mais utilizados a nível global são: fluxo de caixa descontado, método contábil e o método dos múltiplos, que veremos mais detalhadamente abaixo.
Antes de falarmos do Múltiplo de EBITDA, vamos entender o que é o Método dos Múltiplos
O Método dos Múltiplos é um instrumento amplamente utilizado na avaliação de empresas. Seu objetivo é alinhar o valor da empresa que está sendo avaliada com base em uma análise mercadológica comparativa de valores de empresas semelhantes ou que foram negociadas recentemente e que possam refletir realidades parecidas.
Podemos entender os múltiplos como valores de referência para comparar e avaliar empresas semelhantes de alguma forma entre si. Ao definir um múltiplo, os valores da empresa em análise são confrontados com as informações padronizadas do mercado de forma a encontrar o valor da empresa de forma comparativa com o desempenho econômico-financeiro de empresas similares.
A metodologia é, então, baseada em valores relativos. Por isso, é usada quando existem ativos comparáveis similares, pressupondo que seus valores devem ser próximos e quando é necessária uma análise rápida e de fácil interpretação.
O método é, então, simples, rápido e fácil de usar, não envolvendo cálculos matemáticos complexos. Porém, seu uso deve ser feito com cautela. É preciso definir quais empresas são de fato comparáveis, bem como, eliminar valores fora da curva para não distorcer o resultado.
Além disso, é preciso que haja uma padronização de valores que nem sempre é simples de se fazer uma vez que é difícil encontrar empresas idênticas e, em muitos casos, pode ser que os dados das empresas não sejam divulgados de forma pública. Por isso, a falta de confiabilidade das informações disponibilizadas e as especificidades de cada transação podem tornar o método pouco assertivo em alguns casos.
O ideal, como já falamos aqui no Blog, é utilizar o Método dos Múltiplos juntamente com outros para reduzir a margem de erro, bem como, considerar alguns outros aspectos que são descartados nessa análise, como: diferenciais competitivos, estilos de gestão, modelo de negócios, taxa de crescimento, entre outros.
Como calcular o valor de uma empresa através do Método dos Múltiplos?
Para encontrar um múltiplo, é preciso que haja a divisão de dois fatores, sendo o valor de mercado o numerador, e a variável que gerou a relação possível de ser comparada entre as empresas, o denominador, como demonstra a fórmula abaixo:
MÚLTIPLO = VALOR DE MERCADO/VARIÁVEL
Diversas são as variáveis que podem ser utilizadas, por exemplo: lucro líquido, faturamento e EBITDA, que veremos mais detalhadamente abaixo.
Ao determinar um múltiplo, gera-se uma faixa de valor que o mercado estaria valorando ativos. Conforme a variável escolhida, basta multiplicar o múltiplo e encontrar o valor aproximado da empresa. Cada múltiplo gera uma faixa, cabendo ao avaliador determinar qual deles será utilizado em determinado caso.
Importante destacar que o método não se aplica às empresas novas ou startups que são completamente novas e inovadoras e, portanto, não podem ser comparadas. O método também não se aplica às empresas de pequeno porte, uma vez que, diferentemente das empresas de grande porte que tem seus dados divulgados de forma pública, é difícil encontrar informações de MPEs individualmente.
Além disso, não é adequado usar como referência os múltiplos internacionais, pois cada país tem suas particularidades regulatórias, fiscais e econômicas que podem resultar em diferenças significativas.
O que é e como calcular o EBITDA?
EBITDA é a sigla para “Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization” que significa Lucros Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização (LAJIDA).
Podemos entendê-lo como um indicador financeiro que representa a capacidade de geração de caixa operacional de uma empresa. Isto é, quanto uma empresa gera de recursos através de suas atividades operacionais, sem considerar efeitos de impostos, investimentos financeiros, depreciação, empréstimos e financiamentos.
O EBITDA é muito utilizado por investidores e empresas. Através dele é possível analisar balanços, descobrir o potencial de geração de caixa futuro, analisar o potencial de pagamento de contas e determinar a evolução da produtividade, da competitividade e da eficiência da empresa.
Além disso, com o EBITDA é possível conhecer o desempenho financeiro e não financeiro dos negócios ano a ano em termos de fluxo de caixa, analisando além do resultado final da empresa, bem como, comparando com seus concorrentes.
Para calcular o EBITDA é necessário descobrir o lucro operacional da empresa, que resulta da subtração, a partir da receita líquida, do custo das mercadorias vendidas, das despesas operacionais e financeiras líquidas. Depois, é preciso somar o lucro operacional, a depreciação e a amortização inclusos no custo da mercadoria vendida e nas despesas operacionais, afinal, elas não representam uma redução efetiva do caixa.
Outra forma de calculá-lo é começar pelo lucro líquido da empresa e somar o imposto de renda e a contribuição social (IR+CSLL), o resultado financeiro líquido, a depreciação e a amortização. Todas essas informações estão na DRE.
Uma análise simplificada permite dizer que, se o EBITDA aumenta, significa que a empresa está eficiente e produtiva. Se ele diminui, ela está enfrentando problemas no seu crescimento. Por isso, ele é um indicador muito usado não só para a gestão da empresa, mas por investidores e compradores que desejam adquirir uma empresa.
Vantagens do EBITDA:
O EBITDA é um indicador confiável para a tendência de lucros da atividade principal da empresa. Além disso, como vimos, ele permite analisar com clareza a produtividade e a eficiência da empresa, mostrando sua capacidade e competitividade em comparação com outras empresas.
Seu uso vem sendo disseminado por diversas razões. Algumas delas são:
– É mais difícil calcular a geração de caixa detalhada de uma empresa, pois é necessário contar com o fluxo de caixa descontado;
– Com a internacionalização dos mercados, os analistas tendem a usar indicadores mais padronizados e o EBITDA não considera os efeitos de depreciação e impostos que são adotados de formas distintas entre países;
– O EBITDA é menos volátil que o lucro líquido.
Desvantagens do EBITDA:
Apesar de ser um indicador amplamente utilizado, ele tem suas limitações. Uma delas é que ele pode oferecer uma falsa noção da efetiva liquidez da empresa, pois é possível ter um EBITDA positivo em uma empresa com prejuízo líquido.
Além disso, o EBITDA não deixa claro qual será o reinvestimento necessário nos ativos nos próximos anos, o que também distorce a saúde financeira da empresa. Por isso, é importante usar o EBITDA juntamente com outros indicadores para não depender apenas dele.
Agora sim, o que é o Múltiplo de EBITDA?
Já entendemos o que é o Método dos Múltiplos, como calcular um múltiplo e o que é o EBITDA. Agora é hora de conhecer o Múltiplo de EBITDA.
Como vimos, diversas são as variáveis que podem ser utilizadas para gerar um múltiplo. Uma delas, que é a mais utilizada em Fusões e Aquisições, é o EBITDA. Logo, na fórmula que vimos acima, ao inserir o EBITDA, ela ficaria assim:
MÚLTIPLO = VALOR DE MERCADO/EBITDA
Comumente utilizado no processo de avaliação de empresas, o Múltiplo de EBITDA utiliza como base o EBITDA do último ano da empresa, e o multiplica pelo múltiplo gerado conforme o setor de mercado para encontrar o valor da empresa.
Para entender melhor, um Múltiplo de EBITDA de 6x significa que a empresa vale o equivalente a 6 anos de geração de caixa operacional, considerando os resultados anteriores.
Diante disso tudo já tiramos uma conclusão: o método dos múltiplos acaba por considerar o resultado histórico da empresa e ignorar as perspectivas de crescimento futuras do negócio no momento de valorar a empresa, podendo não ser o melhor método para alguns tipos de negócio. Mas, por considerar o percentual de recursos que a empresa gera através de suas atividades operacionais, consegue medir a produtividade e a eficiência de seus processos, auxiliando na venda, mas também na gestão da empresa. Ademais, ele é bastante versátil, podendo ser utilizado em diferentes setores e países.
Além disso, ele parte da hipótese de que duas empresas do mesmo setor, de características semelhantes deveriam ter múltiplos semelhantes. Porém, mesmo dentro do mesmo setor, elas podem ser muito diferentes. Mas sua facilidade de cálculo justifica sua ampla utilização, mesmo que o EBITDA não contenha todas as informações relevantes para avaliar uma empresa, sendo necessário utilizar outros métodos para aumentar a precisão e assertividade.
Como escolher o Múltiplo de EBITDA que será utilizado?
A escolha do Múltiplo de EBITDA vai depender do setor de atuação da empresa, a situação econômica do país, os humores de investidores, o porte e as características das empresas.
Uma forma de encontrar o múltiplo adequado para o cálculo seria consultar outras transações realizadas no mesmo setor e identificar os múltiplos utilizados.
Para ilustrar, vamos pensar em uma empresa do setor de hotelaria. Caso o EBITDA seja menor do que R$ 5 milhões, o múltiplo é estimado em 4. Caso o EBITDA seja superior, o múltiplo pode variar entre 6 e 8, por exemplo. Afinal, quanto maior o EBITDA, mais valorizada será a empresa.
Por isso, o mais recomendado é contratar um especialista em Avaliação de Empresas para determinar a metodologia que será mais adequada. Caso seja o método dos múltiplos, o profissional será capaz de determinar a melhor variável que representa o cenário da empresa e, consequentemente, qual será o valor utilizado.
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